广发宏观中央金融工作会议解读：有利于基本面预期的改善和风险偏好的逐步修复

　　中央金融工作会议10月30日至31日在北京举行。关于会议精神，我们简要理解如下：

　　第一，关于金融在国民经济中的角色和意义，会议做出了重要定位。会议指出“金融是国民经济的血脉，是国家核心竞争力的重要组成部分”，并提出“要加快建设金融强国”、“推动我国金融高质量发展”等。

　　第二，关于过去十年的金融工作，会议做出了重要总结，指出“金融系统有力支撑经济社会发展大局，坚决打好防范化解重大风险攻坚战，为如期全面建成小康社会、实现第一个百年奋斗目标作出了重要贡献”；同时会议亦明确指出“经济金融风险隐患仍然较多，金融服务实体经济的质效不高，金融乱象和腐败问题屡禁不止，金融监管和治理能力薄弱”等问题。

　　第三，关于下一阶段的金融工作，会议进一步部署了三大重点任务，分别是“为经济社会发展提供高质量服务”、“全面加强金融监管，有效防范化解金融风险”以及“加强党中央对金融工作的集中统一领导”。

　　第四，任务之一是“为经济社会发展提供高质量服务”，具体方向包括“营造良好的货币金融环境”、“优化资金供给结构”、“做好五篇大文章”、“优化融资结构”、“完善机构定位”、“促进长期资本形成”等。其中值得注意的有五点：一是货币政策同时强调了“逆周期调节与跨周期调节”，长短期功能均比较重视；二是科技、绿色、普惠、养老、数字等“五篇文章”较2017年的“小微、三农、精准脱贫”有进一步的升级；三是金融机构定位强调“国有大型金融机构做优做强，严格中小金融机构准入标准和监管要求，立足当地开展特色化经营”，和2017年“大力发展中小金融机构”的定调有所变化，更强调差异化定位；四是融资渠道的重点还在股权融资，会议明确“更好发挥资本市场枢纽功能，推动股票发行注册制走深走实，发展多元化股权融资，大力提高上市公司质量，培育一流投资银行和投资机构”，较历次金融工作会议要求更加细致；五是强调“产融风险隔离”。

　　第五，任务之二是“全面加强金融监管，有效防范化解金融风险”，具体方向包括“所有金融活动全部纳入监管”、“及时处置中小金融机构风险”、“地方债务风险长效机制”、“完善房地产金融宏观审慎管理”、“加强外汇市场管理”等。其中值得注意的有两点：一是关于地方债，会议强调了“长效机制”和“优化中央和地方政府债务结构”，前者意味着这一轮化债除了特殊再融资债置换等具体举措外，应该还会有更进一步的机制框架类的设计；后者可能意味着未来中央财政可能会承担更多加杠杆的责任。二是关于地产，会议强调“一视同仁满足不同所有制房地产企业合理融资需求”、“因城施策用好政策工具箱，更好支持刚性和改善性住房需求”与“加快保障性住房等三大工程建设”，分别对应地产供给侧、需求侧、长效机制等方面，新发展模式的框架已初步浮出水面。

　　第六，任务之三是“加强党中央对金融工作的集中统一领导”，会议强调了“发挥好中央金融委员会的作用”、“发挥好中央金融工作委员会的作用”、“发挥好地方党委金融委员会和金融工委的作用”。

　　第七，除了上述中期工作要求之外，会议还部署“着力做好当前金融领域重点工作”，即短期工作要求，具体包括“保持流动性合理充裕，融资成本持续下降，活跃资本市场，更好支持扩大内需，促进稳外贸稳外资，加强对新科技、新赛道、新市场的金融支持，加快培育新动能新优势”。从这些工作要求来看，货币政策、金融政策仍会保持短周期积极特征，对于货币环境和流动性环境的收敛无需过度担忧。

　　第八，对于短期宏观面来说，金融工作会议“优化中央和地方政府债务结构”和增发1万亿国债的政策可以相互印证，指向财政政策更为积极；金融工作会议“加快保障性住房等三大工程建设”与《关于规划建设保障性住房的指导意见》落地可以互相印证，意味着除地产因城施策、城中村改造之外，还会有第三种力量支撑地产投资；金融工作会议“保持流动性合理充裕”对于解决短期资金面问题有信号意义；“活跃资本市场”也是当前金融领域重点工作之一，上述细节均有利于基本面预期的改善和风险偏好的逐步修复。

　　中央金融工作会议10月30日至31日在北京举行。关于会议精神，我们简要理解如下：

　　关于金融在国民经济中的角色和意义，会议做出了重要定位。会议指出“金融是国民经济的血脉，是国家核心竞争力的重要组成部分”，并提出“要加快建设金融强国”、“推动我国金融高质量发展”等。

　　会议强调，金融是国民经济的血脉，是国家核心竞争力的重要组成部分，要加快建设金融强国，全面加强金融监管，完善金融体制，优化金融服务，防范化解风险，坚定不移走中国特色金融发展之路，推动我国金融高质量发展，为以中国式现代化全面推进强国建设、民族复兴伟业提供有力支撑。

　　关于过去十年的金融工作，会议做出了重要总结，指出“金融系统有力支撑经济社会发展大局，坚决打好防范化解重大风险攻坚战，为如期全面建成小康社会、实现第一个百年奋斗目标作出了重要贡献”；同时会议亦明确指出“经济金融风险隐患仍然较多，金融服务实体经济的质效不高，金融乱象和腐败问题屡禁不止，金融监管和治理能力薄弱”等问题。

　　会议指出，党的十八大以来，在党中央集中统一领导下，金融系统有力支撑经济社会发展大局，坚决打好防范化解重大风险攻坚战，为如期全面建成小康社会、实现第一个百年奋斗目标作出了重要贡献。党中央把马克思主义金融理论同当代中国具体实际相结合、同中华优秀传统文化相结合，努力把握新时代金融发展规律，持续推进我国金融事业实践创新、理论创新、制度创新，奋力开拓中国特色金融发展之路，强调必须坚持党中央对金融工作的集中统一领导，坚持以人民为中心的价值取向，坚持把金融服务实体经济作为根本宗旨，坚持把防控风险作为金融工作的永恒主题，坚持在市场化法治化轨道上推进金融创新发展，坚持深化金融供给侧结构性改革，坚持统筹金融开放和安全，坚持稳中求进工作总基调。这些实践成果、理论成果来之不易。同时要清醒看到，金融领域各种矛盾和问题相互交织、相互影响，有的还很突出，经济金融风险隐患仍然较多，金融服务实体经济的质效不高，金融乱象和腐败问题屡禁不止，金融监管和治理能力薄弱。金融系统要切实提高政治站位，胸怀“国之大者”，强化使命担当，下决心从根本上解决这些问题，以金融高质量发展助力强国建设、民族复兴伟业。

　　关于下一阶段的金融工作，会议进一步部署了三大重点任务，分别是“为经济社会发展提供高质量服务”、“全面加强金融监管，有效防范化解金融风险”以及“加强党中央对金融工作的集中统一领导”。

　　任务之一是“为经济社会发展提供高质量服务”，具体方向包括“营造良好的货币金融环境”、“优化资金供给结构”、“做好五篇大文章”、“优化融资结构”、“完善机构定位”、“促进长期资本形成”等。其中值得注意的有五点：一是货币政策同时强调了“逆周期调节与跨周期调节”，长短期功能均比较重视；二是科技、绿色、普惠、养老、数字等“五篇文章”较2017年的“小微、三农、精准脱贫”有进一步的升级；三是金融机构定位强调“国有大型金融机构做优做强，严格中小金融机构准入标准和监管要求，立足当地开展特色化经营”，和2017年“大力发展中小金融机构”的定调有所变化，更强调差异化定位；四是融资渠道的重点还在股权融资，会议明确“更好发挥资本市场枢纽功能，推动股票发行注册制走深走实，发展多元化股权融资，大力提高上市公司质量，培育一流投资银行和投资机构”，较历次金融工作会议要求更加细致；五是强调“产融风险隔离”。

　　会议指出，高质量发展是全面建设社会主义现代化国家的首要任务，金融要为经济社会发展提供高质量服务。要着力营造良好的货币金融环境，切实加强对重大战略、重点领域和薄弱环节的优质金融服务。始终保持货币政策的稳健性，更加注重做好跨周期和逆周期调节，充实货币政策工具箱。优化资金供给结构，把更多金融资源用于促进科技创新、先进制造、绿色发展和中小微企业，大力支持实施创新驱动发展战略、区域协调发展战略，确保国家粮食和能源安全等。盘活被低效占用的金融资源，提高资金使用效率。做好科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融、数字金融五篇大文章。要着力打造现代金融机构和市场体系，疏通资金进入实体经济的渠道。优化融资结构，更好发挥资本市场枢纽功能，推动股票发行注册制走深走实，发展多元化股权融资，大力提高上市公司质量，培育一流投资银行和投资机构。促进债券市场高质量发展。完善机构定位，支持国有大型金融机构做优做强，当好服务实体经济的主力军和维护金融稳定的压舱石，严格中小金融机构准入标准和监管要求，立足当地开展特色化经营，强化政策性金融机构职能定位，发挥保险业的经济减震器和社会稳定器功能。强化市场规则，打造规则统一、监管协同的金融市场，促进长期资本形成。健全法人治理，完善中国特色现代金融企业制度，完善国有金融资本管理，拓宽银行资本金补充渠道，做好产融风险隔离。要着力推进金融高水平开放，确保国家金融和经济安全。坚持“引进来”和“走出去”并重，稳步扩大金融领域制度型开放，提升跨境投融资便利化，吸引更多外资金融机构和长期资本来华展业兴业。增强上海国际金融中心的竞争力和影响力，巩固提升香港国际金融中心地位。

　　任务之二是“全面加强金融监管，有效防范化解金融风险”，具体方向包括“所有金融活动全部纳入监管”、“及时处置中小金融机构风险”、“地方债务风险长效机制”、“完善房地产金融宏观审慎管理”、“加强外汇市场管理”等。其中值得注意的有两点：一是关于地方债，会议强调了“长效机制”和“优化中央和地方政府债务结构”，前者意味着这一轮化债除了特殊再融资债置换等具体举措外，应该还会有更进一步的机制框架类的设计；后者可能意味着未来中央财政可能会承担更多加杠杆的责任。二是关于地产，会议强调“一视同仁满足不同所有制房地产企业合理融资需求”、“因城施策用好政策工具箱，更好支持刚性和改善性住房需求”与“加快保障性住房等三大工程建设”，分别对应地产供给侧、需求侧、长效机制等方面，新发展模式的框架已初步浮出水面。

　　会议强调，要全面加强金融监管，有效防范化解金融风险。切实提高金融监管有效性，依法将所有金融活动全部纳入监管，全面强化机构监管、行为监管、功能监管、穿透式监管、持续监管，消除监管空白和盲区，严格执法、敢于亮剑，严厉打击非法金融活动。

　　会议指出，及时处置中小金融机构风险。建立防范化解地方债务风险长效机制，建立同高质量发展相适应的政府债务管理机制，优化中央和地方政府债务结构。促进金融与房地产良性循环，健全房地产企业主体监管制度和资金监管，完善房地产金融宏观审慎管理，一视同仁满足不同所有制房地产企业合理融资需求，因城施策用好政策工具箱，更好支持刚性和改善性住房需求，加快保障性住房等“三大工程”建设，构建房地产发展新模式。维护金融市场稳健运行，规范金融市场发行和交易行为，合理引导预期，防范风险跨区域、跨市场、跨境传递共振。加强外汇市场管理，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。防范化解金融风险，要把握好权和责的关系，健全权责一致、激励约束相容的风险处置责任机制；把握好快和稳的关系，在稳定大局的前提下把握时度效，扎实稳妥化解风险，坚决惩治违法犯罪和腐败行为，严防道德风险；对风险早识别、早预警、早暴露、早处置，健全具有硬约束的金融风险早期纠正机制。

　　任务之三是“加强党中央对金融工作的集中统一领导”，会议强调了“发挥好中央金融委员会的作用”、“发挥好中央金融工作委员会的作用”、“发挥好地方党委金融委员会和金融工委的作用”。

　　会议指出，加强党中央对金融工作的集中统一领导，是做好金融工作的根本保证。要完善党领导金融工作的体制机制，发挥好中央金融委员会的作用，做好统筹协调把关。发挥好中央金融工作委员会的作用，切实加强金融系统党的建设。发挥好地方党委金融委员会和金融工委的作用，落实属地责任。要坚持政治过硬、能力过硬、作风过硬标准，锻造忠诚干净担当的高素质专业化金融干部人才队伍。要在金融系统大力弘扬中华优秀传统文化，坚持诚实守信、以义取利、稳健审慎、守正创新、依法合规。要加强金融法治建设，为金融业发展保驾护航。

　　除了上述中期工作要求之外，会议还部署“着力做好当前金融领域重点工作”，即短期工作要求，具体包括“保持流动性合理充裕，融资成本持续下降，活跃资本市场，更好支持扩大内需，促进稳外贸稳外资，加强对新科技、新赛道、新市场的金融支持，加快培育新动能新优势”。从这些工作要求来看，货币政策、金融政策仍会保持短周期积极特征，对于货币环境和流动性环境的收敛无需过度担忧。

　　会议指出，要完善金融宏观调控，准确把握货币信贷供需规律和新特点，加强货币供应总量和结构双重调节。加强优质金融服务，扩大金融高水平开放，服务好“走出去”和“一带一路”建设，稳慎扎实推进人民币国际化。健全金融监管机制，建立健全监管责任落实和问责制度，有效防范化解重点领域金融风险。着力做好当前金融领域重点工作，加大政策实施和工作推进力度，保持流动性合理充裕、融资成本持续下降，活跃资本市场，更好支持扩大内需，促进稳外贸稳外资，加强对新科技、新赛道、新市场的金融支持，加快培育新动能新优势。

　　对于短期宏观面来说，金融工作会议“优化中央和地方政府债务结构”和增发1万亿国债的政策可以相互印证，指向财政政策更为积极；金融工作会议“加快保障性住房等三大工程建设”与《关于规划建设保障性住房的指导意见》落地可以互相印证，意味着除地产因城施策、城中村改造之外，还会有第三种力量支撑地产投资；金融工作会议“保持流动性合理充裕”对于解决短期资金面问题有信号意义；“活跃资本市场”也是当前金融领域重点工作之一，上述细节均有利于基本面预期的改善和风险偏好的逐步修复。

　　风险提示：对于金融工作会议理解不准确；国内地产政策效果低于预期，地产销售与投资均超预期下行，地产风险继续放大；地产风险超预期可能进一步向地方债务风险传递；中央政府加杠杆力度不及预期；国内流动性收敛超预期。