|
打印本文
国债期货作为利率期货的一个主要品种，是指买卖双方通过有组织的交易场所，约定在未来特定时间，按预先确定的价格和数量进行券款交收的国债交易方式。
在国际市场上，国债期货是历史悠久、运作成熟的基础类金融衍生产品之一。从成熟国家国债期货市场的运行经验来看，国债期货在推进利率市场化改革、活跃债券现货市场交易、促进国债发行、完善基准利率体系等方面发挥着一定作用。
国债期货最初是发达国家规避利率风险、维持金融体系稳定的产物。20世纪70年代，受布雷顿森林体系解体以及石油危机爆发的影响，西方主要发达国家的经济陷入了滞涨，为了推动经济发展，各国政府纷纷推行利率自由化政策，导致利率波动日益频繁而且幅度剧烈。频繁而剧烈的利率波动使得金融市场中的借贷双方特别是持有国债的投资者面临着越来越高的利率风险，市场避险需求日趋强烈，迫切需要一种便利有效的利率风险管理工具。在这种背景下，国债期货等利率期货首先在美国应运而生。
1976年1月，美国芝加哥商业交易所（CME）推出了90天期的国库券期货合约，这标志着国债期货的正式诞生。随着美国经济的不断发展，尤其是到80年代以后，美国的利率变动幅度加大，这使得国债期货交易更加活跃，越来越多的机构投资者开始利用国债期货市场来规避风险。因此，国债期货的成交量逐渐攀升。
在美国成功推出国债期货后，为了满足投资者管理利率风险的需求，其他国家与地区也纷纷推出各种国债期货品种，全球国债期货交易得到快速发展。截止2012年末，全球共23个国家和地区的23个期货交易所已推出国债期货产品。根据相关产品成交量由高到低的顺序，表1列出了全球前十位主要国债期货交易所及其挂牌交易的国债期货合约。
20世纪90年代以来，随着债券市场规模的不断扩大和利率波动的加剧，世界各国的国债期货发展迅猛，并呈现出一些新的发展趋势：
第一，交易量逐年上升。自1976年第一只国债期货产品问世以来，利率期货的成交量特别是国债期货交易量呈逐年攀升的趋势。根据国际清算银行（BIS）和美国期货业协会（FIA）的统计，2012年全球利率期货交易约占全球各类金融期货交易金额的90%，其中国债期货交易量占利率期货的比例已超过45%。
第二，品种结构日益完善。目前，全球国债期货品种已经覆盖了短、中、长以及超长期不同期限的产品，可以满足各类交易者规避不同期限的利率风险需求，形成了较为完善的产品体系。
第三，市场竞争激烈。在激烈的市场竞争中，不少国家和地区的交易所争相上市其他国家和地区的利率期货合约，以增大其市场份额。
第四，市场呈现欧美领先、亚太居次的格局。目前，世界上的国债期货市场以美国国债期货和欧元债券期货交易为主。亚太地区以澳大利亚和韩国为代表，国债期货市场也取得了长足发展。
国债作为投资和资产配置的工具，以及货币政策传导的载体，其在我国经济发展中的地位日益提高。截至2012年末，我国国债规模已突破7万亿元。当前世界主要经济体及发债国都建立了与之相匹配的国债期货市场，但我国还是空白。国债期货作为国际上成熟、简单和广泛使用的利率衍生产品，是推进我国债券市场改革发展的重要配套措施。《金融业发展和改革“十二五”规划》明确提出要“适时推出国债期货”，十八大也明确指出要“深化金融体制改革，加快发展多层次资本市场，推进金融创新，维护金融稳定”。具体来看，推出国债期货的作用主要有五个方面：
第一，有助于促进国债顺利发行，完善国债管理体制，落实财政政策与宏观调控目标。2013年两会政府工作报告提出要适当增加财政赤字和国债规模，2013年拟安排财政赤字1.2万亿元，比去年预算增加4，000亿元，因此国债的顺利发行就至关重要。而国债期货可以为国债发行定价提供重要参考，并增强承销商的积极性，进而提高国债发行效率，降低国债发行成本，保证国债顺利发行，从而更好地支持实体经济发展及改善民生。
第二，有助于完善债券市场体系，构建起国债一级市场发行、二级市场交易以及与之相配套的、专业的利率风险管理市场，推动债券市场长远发展。国债期货市场的建立，将满足市场对利率风险管理的迫切需求，构建起完整的债券市场体系，使债券的发行、交易和风险管理环节形成良性互动，增强投资者持有债券的信心，提高市场流动性。这对于完善我国债券市场结构、健全债券市场功能、扩大直接融资比例、促进债券市场长远发展具有深远意义。
第三，国债期货具有套期保值功能，能够为债券市场乃至整个经济体提供高效率、低成本的利率风险管理工具，增强实体经济抵御利率风险的能力。目前，我国国债余额高达7万亿元，利率每上升1个百分点，国债市值将损失约3，000亿元，市场避险需求十分迫切。而国债期货就是全球使用最广泛、效果最显著的利率风险管理工具，能够满足各类持债机构的避险需求，有效提高市场管理利率风险的能力和水平。
第四，国债期货具有价格发现功能，有助于提高国债定价效率，推动建立完善的基准利率体系，推进利率市场化进程。国债期货产品标准、报价连续、集中交易、公开透明，能够准确反映市场预期，形成全国性、市场化的利率参考定价，有助于构建起一条市场公认、期限完整的基准收益率曲线，并助推利率市场化进程。
第五，国债期货作为标准化、基础性的利率衍生产品，有助于完善金融机构创新机制，促进金融产品创新，增强金融机构服务实体经济的能力。国债期货上市后，可以为金融机构在期现货市场提供多种交易方式，丰富其投资策略；国债期货可以增加基于债券市场组合的投资产品，使金融机构的资产管理有更大的创新空间；同时，金融机构在进行业务创新、产品创新时，可以通过期货市场管理利率风险，增强创新动力。
|