假设你管理着一个庞大的基金，手里握有价值数十亿的股票。突然市场风云突变，风险急剧上升。作为散户，可能还能快速卖出股票脱身，但作为手握重金的基金经理，你一卖就可能导致股价直线下跌，甚至跌停，难以脱手。

　　这时候，套期保值就派上用场了。你可以在股指期货市场上建立等值的空头仓位，也就是押注股指会下跌。这样，如果股市真的下跌，虽然你手中的股票会亏损，但股指期货上的盈利可以抵消这部分损失，从而保护你的资产价值。

　　在股市大跌时，股指期货往往跌得更厉害。这是因为很多机构在暴跌前没有做好套期保值，等到股市大跌时，他们急于在期货市场上建立空头仓位以减少损失。短时间内，大量机构涌入期货市场，导致空头单迅速增多，根据供需关系，期货价格就会下跌。

　　这里有个关键问题：如果机构都在期货市场上建立空头仓位，那多头仓位是谁在开呢？如果没有人愿意做多，机构是没办法做空的。但实际上，期货市场的交易量在暴增，说明有人在做多。这些做多的人，就是“套利者”。

　　套利者看到股市大跌，股指期货价格迅速下跌，而股市中相应的股票还没开始跌，他们就在期货市场上低价买入多头仓位，同时在股市上高价卖出股票，赚取差价。这种行为会导致股市跟随期货市场下跌，形成一种股指期货带动股市下跌的现象。

　　简单来说，只要机构还在套期保值，他们就会继续在期货市场上建立空头仓位，导致期货市场暴跌，产生套利空间。套利者利用这个空间低价买入期货，高价卖出股票，进一步推动股市下跌。再加上股市中的止损单、恐慌性抛售、基金赎回等因素的影响，股市就会陷入一个螺旋式下跌的循环。

　　要停止这种下跌，关键是机构完成套期保值。当机构不再需要建立新的空头仓位时，期货市场的下跌就会停止，套利空间也会缩小。这时，其他因素，比如国家队的入场等，才能发挥稳定市场的作用。

　　一个重要的观测指标是股指期货合约数量的增速。如果增速下降，说明机构的套期保值基本完成，市场可能会逐步稳定下来。

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