资料全称：赫尔《期权、期货及其他衍生产品》（第10版）笔记和课后习题详解

　　答：佣金经纪人是在市场上充当交易双方中介和代理买卖而收取一定佣金的中间商人，他们代表客户进行交易。自营经纪人既为顾客提供买卖期货服务也为自己买卖期货，自担风险赚取差价，他们代表自己进行交易。他们都是期货市场不可或缺的参与者，二者的区别主要在于佣金经纪人只是第三方中介，赚取佣金而不承担风险，自营经纪人则在交易中作为交易方买卖期货，赚取差价的同时也承担风险。

　　答：投资者的经纪人从其他客户账户中借入股票并按一般的方式将其出售。为了将这一头寸平仓，投资者必须购买股票，然后由经纪人将股票归还到借出股票的客户的账户中。空头方必须向经纪人支付股票的股息及其他收入，再由经纪人将资金转到借出股票的客户的账户中。有时经纪人无法再借到股票，投资者就被挤空而不得不立刻将头寸平仓。借入股票可能会被收取一定的费用。

　　3为什么在互换交易中由于对手违约给银行造成的预期损失要小于给对手贷款时由于违约给银行造成的预期损失？假设互换与贷款的本金相同，在银行与对手之间没有别的衍生产品交易，而且还是通过双边结算。在互换与贷款时，对手都无须提交抵押品。

　　答：在一个利率互换中，一家金融机构面临的风险敞口取决于一个固定利率和一个浮动利率之间的差，而名义本金没有风险敞口。在一般贷款中，风险敞口就是全部本金。因此，互换的预期违约损失要小于相同本金贷款的预期违约损失。

　　4一家银行发现它的资产与负债不匹配。银行在运作过程中，收入浮动利率存款并且发放固定利率贷款。如何运用互换来抵消风险？

　　答：该银行吸收存款需要支付浮动利率，发放贷款收取固定利率。因此，该银行可以通过与其他金融机构或企业签订利率互换协议，在协议中约定其支付固定利率、获得浮动利率，以此来抵消风险。

　　5仔细解释为什么黄金的期货价格可以由黄金的即期价格与其他可观测变量计算得出，但铜的期货价格却不能这么做。

　　答：黄金是一项投资资产，如果期货价格过高，投资者将发现增持黄金头寸而卖空期货合约将会有利可图；如果期货价格过低，投资者会发现减持黄金并买入期货头寸将有利可图。铜是一项消费资产，如果期货价格过高，买入铜并卖空期货的策略将会起到一定的作用。但是由于并非存在大量的投资者持有该资产，出售铜并购买期货的策略就不可执行。因此铜期货的价格有上限而无下限。

　　6当一家公司采用远期合约对将来已知的外汇现金流支出进行对冲时，就不存在汇率风险。而当采用期货合约来对外币对冲时，按市场定价的方式会使得公司有一定的风险敞口。解释这种风险的实质。尤其当出现以下4种情况时，公司使用期货合约和远期合约哪种形式会更好？

　　（a）在合约的期限内，外汇迅速贬值；（b）在合约的期限内，外汇迅速升值；

　　（c）外汇先升值，然后贬值到它的初始水平；（d）外汇先贬值，然后升值到它的初始水平。

　　答：总的来说，远期合约的收益或损失和相应期货合约的收益或损失是一样的。但是两种合约现金流的计量时间是不同的，当考虑现金流的时间价值时，期货合约的价值有可能大于也有可能小于远期合约的价值。当然公司事先不知道到底哪一个会更好，远期合约的多头可以提供一个完美的保值，而期货合约的多头的保值却有些缺陷。

　　（a）若在合约有效期内外币迅速贬值，远期合约的方式更好些。此时，公司显然在套期保值上会有损失。但是，采用远期合约保值的话，总的损失要在最后才结算。而期货合约保值，损失要一天一天地结算。从现值的角度考虑，前者要更好一些。

　　（b）若在合约有效期内外币迅速升值，期货合约稍微好一些。公司显然能从套期保值中获利。但是，采用远期合约保值的话，总的收益要在最后才结算。而期货合约保值，收益要一天一天地结算。从现值的角度考虑，后者要更好一些。

　　（c）若外币先升值，之后跌回初始水平，期货合约稍微好一些。因为期货合约可以早些得到正的现金流，晚些付出负的现金流。

　　（d）若外币先贬值，之后升回初始水平，远期合约的方式更好些。因为如果采用期货合约，开始的现金流是负的，后来的现金流是正的。

　　7一家银行与一家非金融公司签订了一项双边结算形式的利率互换合约，其中银行支付3%的固定利率并收取LIBOR。在银行与交易对手之间没有其他交易，并且这项交易也无须提交抵押品。银行所面临的信用风险是什么？讨论在利率曲线为上升形或下降形时哪种信用风险更大。

　　答：在交换开始时，互换合约的价值大约为零。随着时间的推移，互换的价值很可能会发生变化。银行所面临的信用风险在于：如果在交易对手违约时，互换对银行的价值为正，对交易对手的价值为负，银行很可能会发生损失。如果收益率曲线向上倾斜，预计早期的利率互换对银行产生负的现金流，后期对银行产生正的现金流。这意味着，随着时间的推移，预计互换将产生正的价值，因此，银行面临的信用风险相对较高。当收益率曲线向下倾斜时，早期的交易对银行产生的现金流的预期为正，后期为负。这意味着，随着时间的推移，预计互换对于银行的价值将降为负值，因此，该行面临的信用风险相对较低。所以银行在利率曲线为上升形时信用风险更大。