者可谓屡跌屡战备受煎熬，虽然有过几次像样的波段机会，但真正能够做到抄底逃顶者应该是凤毛麟角，同时海外市场迭创新高，更让A股者捶胸顿足。究其原因，市场已经分析得较为深刻，大致可归纳为两个方面：一是宏观政策从紧，包括整体流动性、地产调控等逐步加码，季度同比在2009年四季度之后连续11个季度持续走低；二是市场结构变化剧烈，2005年股改以来的大非陆续解禁，2009年10月之后以

　　关于市场结构的变化，有一个较为形象的描述——A股港股化，含义之一便是估值水平的系统性下移。2007年高点之时A股整体估值明显贵于H股及其他成熟市场，当时主流的解释是“这是中国的黄金十年，一切都才刚刚起步，估值贵点是应该的”。但一轮周期下来，A股整体的估值水平已经悄然趋同于成熟市场，甚至更低——根据Bloomberg统计，截至目前沪深300的PE仅为10.2倍、PB仅为1.5倍（均为2012年预测值，下同），对应恒生指数PE为10.7倍、PB为1.3倍，标普500指数PE为14.1倍、PB为2.2倍。而这四年间，变化更多的不是海外成熟市场，反而是A股市场本身估值水平的系统性下移。

　　对于这一点，投资者教训惨痛，屡次抄底、屡次被套，炒新、炒ST等不再有效，不过风险之中也可能蕴含机会，即A股港股化的第二层含义，即价值投资的崛起。价值投资理念市场并不陌生，2007年高点之时几乎人人都是巴菲特，日常交流中大家也常以价值投资者自诩，但笔者感觉在市场实践中真正把握并严格奉行的投资者不算太多。

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