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在资金面、政策、机构行为三方面的预期差影响下震荡上行，目前已回升至8月降息前点位。
分析人士认为，若预期差继续演绎，叠加部分投资者从观望“宽信用”转向直接交易“宽信用”，则利率短期仍有调整压力，当前建议各机构静待配置机会。
其一，是8月中旬MLF降息后，资金面超预期边际收敛，驱动利率上行。其二，是8月下旬开始，房地产相关政策密集落地——包括首套和二套房首付比例调降、存量房贷利率调降、“认房不认贷”落地等，节奏超出市场预期。其三，是“稳增长”政策频现致使“宽信用”预期不断升温，随着利率向上调整，叠加2022年负反馈和理财“赎回潮”给机构带来的心理影响，当前或有部分投资者出于止盈和流动性管理目的提前减仓债券，从而放大了利率调整。
中央国债登记结算有限责任公司提供的数据显示，截至9月8日收盘，银行间10年期国债收益率行至2.64%一线%的阶段低点，大幅上行了9BP。
首先，潜在的“稳增长”政策继续落地会对债市利率形成扰动。财政方面，发行特殊再融资债券以化解存量债务正在推进，同时，9月底本年专项债额度使用完毕后，管理层可能提前下达2024年新增专项债额度；货币方面，降准、降息等常规货币政策操作的使用频率或有所增加，另外，设立紧急流动性工具(SPV)配合化债与重启PSL亦是可选项；房地产方面，部分一线城市首付比例调降、非核心区域限购政策放开、城中村改造细则落地等政策工具仍有望使用。
其次，赎回负反馈现象具有一定的惯性，短期或并未结束，后续行情也有被扰动的可能。
“总而言之，短期内若经济数据出现显著边际改善趋势、‘稳增长’发力大幅超出市场预期、权益市场出现大级别上涨行情、货币政策边际收紧，那么债市的进一步调整将无可避免。”一位机构交易员向记者表示，“个人认为，10年期国债收益率的顶部位置会落在2.75%附近。”
“尽管8月PMI有所回升、生产端高频数据出现好转，但基本面修复并非一蹴而就，PMI回升至荣枯线%附近依旧存在配置价值。”中信证券首席经济学家明明认为，“不仅如此，当下地方债务存量较高而地方政府付息压力仍然较大，化债工作的推进需要维持低利率环境。再者，出于支持信贷修复的目标考虑，未来‘宽货币’仍有空间，且不排除9月降准落地的可能性。”
当然，除了以上诸多原因外，制约长债利率中枢进一步抬升的利好因素可能还包括以下几方面。
第一，参考基本面与资金面定价，当下长债利率点位已包含了PMI回升与资金面收紧的利空。第二，眼下央行支持“宽信用”态度明确，在近期流动性收紧而年内MLF到期压力较大的环境中，不排除降准等“宽货币”持续发力的可能性。第三，参考债券贷款性价比，剔除税收与资本占用成本测算的10年期国债真实收益率仍高于贷款。第四，预计年内PPI同比回升更多由基数效应支撑，而长债利率中枢更多受新涨价因素影响，即在需求端明显修复前，长债利率中枢进一步抬升的风险不大。
“个人预计，长债利率短期会在2.65%附近波动，中期视角下仍有下行空间。”明明称，“相较于年初的调整，二季度以来市场对于需求端持续偏弱修复的认知已较为深刻，虽然短期‘稳增长’政策对债市预期形成了较多扰动，但当下点位已较多消化了近期的利空。我们认为，中期视角下长债利率仍会逐步向MLF锚位回归。”
中金公司方面亦指出，半年报数据显示实体企业经营压力较大，未来或仍需更大力度的政策支持——比如，通过减税降费等措施缓解企业压力和提升企业盈利能力。此外，考虑到四季度美联储货币政策进一步收紧的概率较低，并且有大量MLF到期，这意味着后续央行货币政策会有更大的放松空间，彼时货币市场利率可能出现“补降”并为广谱利率的下行疏通路径。在基本面偏弱、商品价格下行而货币政策有望进一步宽松的情况下，债券收益率也会有较大的下行空间。
“个人认为，本轮10年期国债收益率回到2.6%以上，是对前期行情的纠偏，并非新一轮‘熊市’的开启。”在上述交易员看来，“目前长债收益率已重新回到了合理位置，若后续能调整到2.75%附近，就是做多的良好契机。”
来自招商证券固收团队的观点认为，本轮债市调整时间的观察窗口是国庆前。一方面，止盈盘和交易情绪均需要一定时间释放压力。另一方面，政策处于密集落地期，虽然效果和持续性有待验证，但对基本面已经开始产生短期边际向上推力。就季节性来看，9月基本面容易出现环比改善，国庆期间也是重要的地产政策效果验证期。因而，结合利率对基本面环比定价的特征分析，预计短期基本面对利率的友好程度有限。特别是在情绪指标回摆到中性区间之前，市场容易对利好钝化、对利空敏感，从而加剧波动。
“短期而言，通胀和经济增长压力最大的时点正在过去，基本面或已看到阶段性底部，且不排除短期存在脉冲反弹的可能性，利率或也完成了短期探底，2.5%的‘历史底’突破难度大增，需要政策效力验证、继续降息或超预期事件才能重新试探。”华泰证券研究所副所长、固定收益首席分析师张继强表示，“当然，对于债市的调整，我们并不悲观。因为资金面不会持续紧张，化债和引导负债端下行利好债市，降准仍可博弈（关注央行SPV等操作的替代作用），融资需求何时好转还待观察。由此，聚焦债市操作，我们建议继续持有3年、5年期利率债和短端信用债，静待超长利率债、二永债调整后的配置机会，城投债的布局也应‘以短为美’并密切关注化债政策，杠杆保持中性略偏低水平。”
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