在资管新规背景下，公募基金在承接庞大市场理财需求方面频出佳绩。除了规模超越银行理财成为资管“一哥”外，还持续获得理财机构增配。

　　中金公司近日最新发布的《理财公募基金配置2Q23追踪》报告（下称“中金报告”）显示，从近期披露完毕的理财机构重仓资产数据来看，今年二季度理财机构配置公募基金的规模和比例双双回升，线万亿元。理财配置基金中大部分为债券基金，其中短债基金较一季度提升了10个百分点。在这一配置偏好下，鹏华、嘉实、广发、永赢、博时等公募上量明显。

　　截至10月15日，全市场理财规模为27.1万亿元，较一季度末低点累计修复2.1万亿元，呈现企稳复苏态势。报告认为，此前债券赎回压力逐步消退后，理财规模开始企稳复苏，开始增配流动性较高的资产。而公募基金产品兼具收益性与流动性，理财机构开始逐步配置前期赎回的基金产品。预计短期内理财机构仍将聚焦于低波高流动性的基金产品、少部分理财机构开始增配被动权益型基金。从中期维度来看，理财机构基金配置或呈现更为多元态势，产品谱系更为全面、各细分领域能力较为均衡的基金公司，有望受益。

　　公募基金具有广泛基民群体，呈现出较明显的普惠属性。但另一方面，公募基金由于规范的净值化管理和持续产品创新能力，一直都是银行理财、保险资管等各类机构进行大类资产配置的重要对象。

　　中金报告显示，截至10月15日，全市场理财规模为27.1万亿元，较一季度末低点累计修复2.1万亿元，呈现企稳复苏态势。其中，截至今年二季度末理财机构配置公募基金产品的比例为3.2%。这一比例虽不及债券（48%）、现金及存款（24%）、同业存单（10%）等资产，但从规模体量上却不可忽视。具体看，理财机构3.2%的公募配置规模为0.89万亿元，若剔除季节末存款冲量的季节性因素，预计线季度与今年一季度相比，二季度理财机构对公募基金的配置比例分别提升了0.5个百分点和0.1个百分点，配置规模分别提升了775亿元和614亿元。

　　中金公司认为，理财机构增配公募基金，主要由于2022年11-12月债市负反馈带来的赎回压力逐步消退后，理财规模开始企稳复苏。同时，负债端压力缓释后理财机构开始增配流动性较高的资产，以提升流动性管理能力，其中公募基金产品兼具收益性与流动性，理财机构开始逐步配置前期赎回的基金产品。

　　这一结论可从以下持仓数据得以验证。中金报告显示，理财重仓公募基金中债券基金占比达75%。其中，短期纯债基金、中长期纯债基金、混合一级债基、混合二级债基分别占比29%、27%、12%、6%。这里面，短期纯债基金配置比例较今年一季度末提升了10个百分点。

　　中金公司分析称，这有两方面原因：一是二季度以来理财产品呈现短期化趋势，对应配置的债券型基金期限缩短；二是短期纯债基金流动性与收益性兼备，能发挥更好的交易属性。但或是因为权益市场表现不佳，理财机构二季度对混合二级债基配置比例环比降低5个百分点。

　　进一步看，理财机构在加大公募基金配置力度的同时，申赎也更为频繁，也使得委外市场的竞争与波动加剧。

　　据中金预测，截至2Q23末理财重仓的公募基金前五、前十、前二十的机构，合计占据理财公募基金配置整体规模的29.4%、51.0%、75.7%，集中度相较今年一季度均有所降低。从重仓基金市场份额来看，前十大机构及市占率分别为易方达基金（7.7%）、鹏华基金（5.7%）、招商基金（5.6%）、嘉实基金（5.5%）、建信基金（4.9%）、广发基金（4.6%）、永赢基金（4.6%）、博时基金（4.2%）、富国基金（4.2%）、汇添富基金（3.9%）。

　　从产品贡献来看，市场份额提升的基金公司，大多依靠短债基金上量。中金研报显示，今年二季度鹏华基金、嘉实基金、广发基金、永赢基金、博时基金提升了理财市场的委外份额。从产品增量上来看，主要集中于短期纯债型基金，以及货币基金和中长期纯债型基金。但对于在混合二级债基、灵活配置型基金领域市场份额较高的公募基金机构而言，市场份额有所流失，包括易方达基金、景顺长城基金、富国基金等。

　　据此中金公司认为，预计短期内理财机构仍将聚焦于低波高流动性的基金产品、少部分理财机构开始增配被动权益型基金；从中期维度来看，理财机构基金配置或呈现更为多元态势，产品谱系更为全面、各细分领域能力较为均衡的基金公司有望受益。

　　更为具体地，中金公司基于理财重仓基金，还测算了每一家理财子公司在公募基金产品领域的委外合作情况。比如，从绝对份额与边际变化上来看，易方达基金发展较为均衡，与多家理财机构建立较为紧密的合作。鹏华基金则在建信理财、光大理财、浦银理财的合作上占据了较高的市场份额，二季度在信银理财、浦银理财等账户上份额提升幅度较大。建信基金方面，则在中银理财、建信理财、民生理财的委外需求中份额较高。

　　与从公募基金公司视角有所不同，如果以理财公司为统计口径，则会看到理财机构的公募基金配置结构，大体上较为一致。

　　中金研报指出，大部分理财机构70%-80%及以上的配置产品为货币基金与低波债券型基金。而中高波债券型基金、股混型基金配置比例相对较高的机构包括，主要集中在以下两类：一是国有大行理财机构，例如工银理财、农银理财等，认为或由于其主动权益敞口较低，需通过外部资管产品补足；二是多元资产配置积极、战略层面支持权益能力发展的机构，包括光大理财、宁银理财、中邮理财等。从二级分类来看，在中高波产品领域，理财机构主要偏好持有灵活配置型基金以及被动股票型基金。

　　具体到各家理财机构方面，中金公司统计了各家理财机构重仓公募基金规模，并根据样本覆盖率推测各家理财机构实际持有公募基金的情况发现，截至今年二季度末交银理财、招银理财、兴银理财、信银理财持有公募基金规模最大、均超过1000亿元；其次，工银理财、建信理财、民生理财配置公募基金规模超过500亿元。而在战略层面更重视主动管理能力建设的理财机构，其公募基金配置规模相对较少，例如光大理财、宁银理财等，上述机构均较为重视在权益领域的主动投研能力构建。此外，负债端资金较为稳定、负债期限较长的理财机构，则对于流动性的要求更低，故配置的公募基金配置规模较少，例如苏银理财、南银理财等。

　　展望未来，中金研报认为短期内无需对理财行业的风险过多担忧，预计理财行业同比增速有望实现U型复苏，主要有三方面原因：

　　一是存款利率下调降低理财产品的竞争压力：今年以来，在存款自律机制引导、LPR下调等因素的影响下，商业银行纷纷下调定期存款利率；同时为保障合理的净息差与利润，在贷款定价快速下行的背景下，商业银行急需压降负债端成本。定期存款利率的下调，有利于缓解定存对理财的替代效应，理财产品的竞争压力有望得到缓解。

　　二是混合估值法、摊余成本法产品的发行降低净值波动：今年一季度，理财机构发力发行混合估值法、摊余成本法理财产品，上述产品封闭期限长、净值稳定，有利于缓解理财产品整体的净值波动与赎回压力。

　　三是流动性相对充裕：相较于2022年11月的债市博弈阶段，目前经济复苏力度相对较弱，实体经济信贷需求亦偏弱，银行间流动性相对保持充裕，认为有利于保障债市平稳。

　　但从中期维度看，中金公司表示仍需要警惕理财产品短期化带来的潜在风险。部分理财机构、商业银行渠道已自9月开始逐步放缓短期限产品销售，并聚焦拉长理财客户负债端久期，以减缓理财产品短期化的趋势；尽管这或将导致短期内理财产品规模上量有所放缓，但产品结构的优化及负债端资金稳定性的提升，有利于理财机构防范潜在的债市风险与赎回压力。

　　证券之星估值分析提示中金公司盈利能力良好，未来营收成长性良好。综合基本面各维度看，股价合理。更多

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