原标题：“顶流”基金经理三季报:张坤减持茅台150万股，刘彦春称权益市场即将苦尽甘来

　　今年以来，“顶流”普遍业绩不佳，主动权益基金经理中规模排名前三的张坤、葛兰、刘彦春年内收益率分别为-14.57%，-20.33%、-19.35%，近三个月仍处于亏损状态。

　　第三季度，三位基金经理规模均出现下滑，目前张坤在管规模763.54亿元，环比减少约12亿元；葛兰总规模638.08亿元，环比减少130亿元，今年9月底葛兰卸任了两只基金；刘彦春最新规模596.04亿元，环比减少约4亿元。

　　在具体投资上，张坤三季度仓位较稳定，调整了消费、医药等行业的配置结构，药明生物新进前十大重仓，贵州茅台、腾讯控股等其他重仓股均被减持。葛兰减持了片仔癀、同仁堂等个股，康龙化成获得大幅加仓。

　　刘彦春组合较为稳定，三季度对山西汾酒持股数环比增加约432%，其他重仓股调仓幅度不大。他在季报中提到，市场对经济的短期表现和长期前景都过于悲观。过去三年，企业经营以外的因素对股票定价造成了巨大扰动，这一过程已近尾声，预期权益市场即将苦尽甘来。

　　截止三季度末，张坤在管总规模763.54亿元，较上季度末小幅缩水12.46亿元，为连续第三个季度下滑。

　　整体而言，张坤在三季度股票仓位基本稳定，并调整了消费和医药等行业的配置结构。个股方面，仍然持有商业模式出色、行业格局清晰、竞争力强的优质公司。

　　具体持仓上，前十大重仓股几乎全部被减持，其中第一大重仓股贵州茅台持股数环比减少36.97%至269万股，较上季度减少逾150万股，最新持仓市值48.38亿元。腾讯控股持股数减少37.65%至1570万股，为减持力度最大的重仓股，目前持仓市值44.11亿元。

　　此外，泸州老窖、招商银行、美团持股数环比均减持30%以上，五粮液、洋河股份、中国海洋石油、香港交易所也受到不同程度的减持。

　　值得注意的是，三季度药明生物新进张坤重仓行列，最新持股数7380万股，持仓市值30.91亿元。近三个月，药明生物股价涨13.39%。

　　张坤在季报中称，对基本面投资者来说，往往会花非常多的精力用于分析和判断企业未来的净利润水平，但净利润并不是终极意义的回报，到股东的回报还欠缺两步转化，一是净利润到自由现金流，二是自由现金流到股东的口袋。

　　他还提到，部分上市公司在发行新股融资时往往缺乏审慎，以发行股份收购为例，用发行新股的方式进行收购，通常被称为“买家去买卖家”，而实质上是“买家卖出自己的一部分去买卖家”。

　　“对于一个具备高回报能力的优质公司来说，考虑复利，卖出优质公司股权的一定比例从长期来看往往代价是巨大的，除非收购的卖家质量非常高，大部分情况下，发行新股收购往往会付出比现金收购高得多的成本。”张坤称。

　　他认为，相比一家只顾扩展版图的管理层掌控的公司，投资者应给那些被证明关心股东利益的管理层掌控的公司出更高的价格。在目前优质公司估值普遍很有吸引力的状态下，回购对长期股东的价值增厚是显著大于同等金额的分红的。

　　目前，葛兰共管理3只基金，总规模638.08亿元，相比于二季度末的767亿元，下降约130亿元。今年9月底，葛兰卸任了中欧研究精选和中欧阿尔法基金经理，这两只基金规模超过90亿元。

　　截至三季度末，葛兰前十大重仓股分别为药明康德、爱尔眼科、恒瑞医药、迈瑞医疗、凯莱英、康龙化成、泰格医药、同仁堂、片仔癀、华润三九。

　　具体操作上，有7只个股被减持，片仔癀、同仁堂减持力度最大，持股数分别环比下降24.96%、20.67%，最新持股数分别为788.2万股、5421.5万股，其他个股仅小幅卖出。

　　3只个股获加仓，其中康龙化成持股数环比大增536.53%，最新持股数量9669.3万股，持仓市值30.07亿元，泰格医药、凯莱英也获得不同程度增持。近三个月，上述三只个股股价均上涨，其中凯莱英涨32.73%，康龙化成、泰格医药分别上涨14.43%、0.09%。

　　整体而言，葛兰仍然在其长期看好的核心创新药、创新器械、创新产业链、消费性医疗领域进行重点布局。

　　医疗板块在三季度先抑后扬，展望4季度，葛兰表示，国内行业受合规化扰动有望有所修复，全球的投融资环境有望逐步恢复，虽然宏观环境仍在复苏进程中，这可能会对医疗行业产生一定程度影响，但优秀企业长期增长的驱动力并未出现重大变化。

　　“行业外部环境的短期变化可能会对企业盈利乃至股价表现造成一定扰动，但跨越周期的技术创新能力、企业经营能力仍然是行业成长的最强驱动力，也是我们争取中长期超额收益的重要来源。”葛兰称。

　　她认为，站在当下时点来看，经过 2 年左右的调整，医药板块总体估值和市场持仓都在相对较低的水平，反应了较为悲观的基本面预期，随着后续基本面的逐步改善，板块整体仍有着较好的长期投资价值。

　　相较于二季度末，刘彦春在管基金规模基本维持不变，目前旗下共有6只产品，总规模596.04亿元。近三个月，刘彦春整体收益率-6.84%，同类排名中上。

　　第三季度，刘彦春组合相对稳定，调仓幅度不大，仍然重点关注商业模式、盈利能力、发展潜力等指标，淡化短期景气变化带来的股价波动。

　　前十大重仓中，刘彦春对贵州茅台、泸州老窖、五粮液、古井贡酒、中国中免进行了小幅减持，药明康德、海大集团、美的集团持股数不变。

　　迈瑞医疗、山西汾酒获得增持，其中山西汾酒最新持股数1489.4万股，环比增加431.92%，持仓市值35.67亿元。近三个月，山西汾酒股价上涨14.41%。迈瑞医疗最新持股数1915.6万股，环比增加2.37%。

　　刘彦春在季报中称，市场对经济的短期表现和长期前景都过于悲观了，如同一季度累积需求释放带来阶段性高景气无法持续，二季度以来去库存以及财政偏紧导致的经济下行也不适合简单线性外推。

　　“疫情、地缘政治冲突带来的痛苦需要大国携手解决，转机也许并不遥远。人民币资产大概率存在系统性向上重估机会。”刘彦春表示。

　　在选股上，他表示，未来3-6 个月会更多聚焦于企业微观层面。“逆境中更能够体现出企业家能力，我们更愿意基于此对组合进行调整。过去三年，各类风险层出不穷，企业经营以外的因素对股票定价造成了巨大扰动，这一过程已近尾声，预期权益市场即将苦尽甘来。”返回搜狐，查看更多

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