三季度以来，经济基本面呈现“经济磨底、政策发力”的组合特征，底部向上拐点尚未得到正式确立，磨底时间长于预期。反映到A股，市场表现偏弱，调整幅度大且时间长，同时外资流出加剧市场缩量调整，市场轮动速度加快。在此大环境下，消费子领域仍存可圈可点的行业新趋势，性价比消费成为短期热议话题。

　　渠道端，近年零食量贩渠道业态的蓬勃发展，正是低客单高周转的运营模式对线下传统渠道再次发起的效率挑战。在渠道变革的历史长河中，这并不是一个新鲜话题，渠道始终向着更具效率的模式演变。

　　品牌端，推新卖贵不再是理所当然。我们观察到今年仿佛是高价新品失败率最高的一年，这给所有致力于成为高档品牌的中国企业敲响警钟。

　　长期来看，我们仍坚信消费升级，底层支撑是人们对美好生活的永恒向往。但消费者愿意多花钱，需要有足够坚实的创新价值支撑，有效创新成为产品研发的未来方向。简单来说，消费者变得更加精明，对品牌提出更高要求。

　　展望后市并不悲观。经济趋势已经持续定价，市场估值处于历史20%-30%分位区间，股债收益比吸引力进一步加大。目前呈现“基本面底部+估值底部”特征，我们认为后续权益市场机会大于风险，是一个长期视角下布局未来的好时点。

　　短期来看，财报期市场股价对于季度财报反应非常极致，表明基本面对于股价映射关系已得到显著修复。后续我们将精力聚焦在筛选优质标的上，用更严苛的态度去审视持仓品种，用更开阔的视角去挖掘标的。

　　基本面和估值双底部阶段，投资机会将多于以往，需要具备耐心和细心，甄别出景气度真实拐点和竞争力错误定价带来的两种投资机会。

　　长期来看，消费赛道长坡厚雪，经济周期波动将带来合理价格布局优质长跑选手的机会。阶段性低迷将给予机会，以合理甚至低估的价格分享中国未来五到十年消费成长复利。

　　中国进入转型期后，人口代际变化、经济结构切换，将对消费研究形成长期深刻影响，消费行业将迈向新的发展阶段。

　　长期布局思路来看，我们将围绕价、量、格局来寻找投资机会，即消费分级、新兴品类、国潮崛起。

　　对于传统消费品行业，尤其是以量驱动的传统大众品，我们保持谨慎乐观。在传统主业壁垒坚实的基础上，合理估值下重视企业迭代进化的进展。产业变迁背景下，持续对新消费领域保持敏锐，希望通过对产业趋势、盈利模式、管理团队的前瞻研究，挖掘新时代消费优秀企业。

　　风险提示：上述资料并不构成投资建议，或发售或邀请认购任何证券、投资产品或服务。所刊载资料均来自被认为可靠的信息来源，但仍请自行核实有关资料。投资涉及风险，不同资产类别有不同的风险特征，过去业绩并不代表未来表现。

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