主权财富基金与中东各个国家的国情紧紧地联系在一起，有的国家甚至拥有多只规模巨大的主权投资工具，阿布扎比便是其中最典型的代表。

　　阿布扎比是阿联酋七个酋长国中面积最大的一个，也是阿联酋石油储量94%的来源。因此，阿布扎比从中东的油气经济中获得了丰厚的资本积累，用“富得流油”来形容阿布扎比显得十分贴切。

　　从游牧民族转变成产油大国后，阿布扎比不仅收获了大把资金，也对“资本市场”有了初步的认识。于是，阿布扎比在1967年设立金融投资委员会（Financial Investments Board of Abu Dhabi），负责管理酋长国的超额石油收入。该委员会是阿布扎比成为主权财富投资者的起源，也是如今中东最大的主权财富基金的前身。

　　海湾地区的一大特点是国家资本与王室资本之间的界限比较模糊，因此中东的主权财富基金也常被比喻成王室的“家族办公室”，阿布扎比也不例外。经历了多年的发展与演变，阿布扎比现在拥有三只规模巨大的主权财富基金，分别是阿布扎比投资局（ADIA）、穆巴达拉投资公司（MIC）以及阿布扎比控股公司（ADQ）。其中，ADIA和ADQ由Sheikh Tahnoon bin Zayed Al Nahyan掌管，MIC的主席为Sheikh Mansour bin Zayed Al Nahyan，这两人均为现任阿联酋总统Sheikh Mohamed bin Zayed Al Nahyan的亲兄弟。

　　这些主权财富基金在历代王室的领导下，背负着不同的使命。ADIA完全进行对阿联酋以外国家的投资，以求资产的长期增值并争取世界优秀的技术；ADQ需要更多针对本土产业进行赋能，保障当地企业的有序发展；MIC则更加灵活，兼顾海外和本土投资的职能。

　　阿布扎比投资局（Abu Dhabi Investment Authority，ADIA‎）是由阿联酋-阿布扎比建立并持有的主权财富基金，负责管理该国的石油储备获得的资金，是世界第三大主权财富基金（2023年）。在阿布扎比的三大主权投资工具中，ADIA是专注长期稳定回报的储蓄型基金，所面临的短期流动性压力较小，并有能力进行更积极的投资。ADIA也是阿布扎比最早的主权基金。

　　1967年，阿布扎比酋长国成立了金融投资委员会，该委员会在其财务部内运作，负责管理酋长国的超额石油收入。然而在1976年，阿拉伯联合酋长国的创始总统Sheikh Mohamed bin Sultan Al Nahyan将其转变为ADIA，目标是将阿布扎比政府的盈余以低风险投资于各种资产类别。

　　当时，政府将其储备投资于黄金或短期信贷以外的任何东西都是新鲜事。即使在今天，短期票据投资仍然是绝大多数国家的战略。可ADIA却有着更长远的投资目光和考虑，逐渐扩大了投资范围：1986年，ADIA建立了大宗商品投资业务；1989年，ADIA开始进行私募股权投资；1998年，ADIA开始进行通胀指数债券投资；2005年，ADIA新兴市场部门成立，同时开始投资小盘股；2007年，ADIA开始介入基础设施建设领域；2011年，ADIA成立指数基金部门，以及外部股权投资部门；2017年，ADIA增加策略和规划部门...

　　其中，ADIA在2007年还进行了一次重要的战略拆分。它将本土区域的已投项目全部转移到另一个主权财富基金——阿布扎比投资委员会（ADIC）中。从此刻起，ADIA本身只投资于阿联酋以外的股票和资产，而对国内的投资则交给了阿布扎比的另外两个主权财富基金——MIC（后来由IPIC、ADIC、MDC合并而成的实体）和ADQ。

　　2023年，ADIA管理资产规模达9840亿美元，是中东地区最大的主权财富基金。

　　如今，现任国家总统Sheikh Mohamed bin Zayed Al Nahyan继承了前两任领导人的遗志，高度重视主权基金的发展，他表示，“50年后，当我们装完最后一桶石油，我们会感到悲伤吗？如果我们今天明智地进行投资，我想我们将会庆祝那一时刻。”ADIA也不辱使命地完成了阿布扎比财政的良性循环（见图2）：由阿布扎比政府将财政盈余交给ADIA进行以长期回报为目的的投资，并根据需要将资金弥补阿布扎比财政缺口。

　　同时，多年的发展让ADIA形成了“三大铁律”：（1）长期投资：ADIA的使命自其成立就被写入法律，确保它超越市场周期和波动，关注能够产生可持续回报的长期趋势；（2）全球投资：ADIA坚持全球投资，力求能够将他国的先进生产力带回国内；（3）独立投资：ADIA的投资过程不受国家政治和监管部门影响。

　　在“三大铁律”的基础上，ADIA拥有健全的治理标准，明确界定角色和职责，确保问责制。董事会是其最高决策层，由阿布扎比酋长国统治者任命的一名主席、一名董事总经理和若干成员组成，他们负责制定基金的战略和风险回报参数，并定期召开会议审查其绩效。董事总经理是董事会决策的执行者，下辖投资、战略和运营三个部门。其中投资部门按照投资资产的类别进一步划分为核心投资组合、固定收益、上市公司股票、私募股权、房地产、基础设施和另类投资六个团队，这些投资团队在多个地区进行投资，对投资提案的发起和推荐拥有一定的酌处权。（见图3）

　　ADIA的真实业绩同中东一样神秘，它从未在财报中展开说明详细的收益状况，哪怕是寥寥几个简单的业绩数字也是2010年在国际货币组织新规则下不得已才开始披露的。ADIA最新的年报显示：截至2022年12月31日，ADIA点对点的20年和30年的年化回报率分别为7.1%和7.0%（2021年分别为7.3%和7.3%）。GSWF进一步估测，ADIA最近10年年化回报率应该在5.6%左右的水平。

　　ADIA的资产分为内部管理和外部管理（即出资担任外部基金的LP），早些年这两部分的比例为50:50，但是在过去的几年里，ADIA一直在减少对外部管理者的依赖。在2022的年报中，ADIA内部管理的部分占比为55%。

　　外部管理人管理资产规模占比下降意味着ADIA对于合作伙伴的要求更高了。ADIA通常会以投资理念（Philosophy）、决策流程（Process）、人才（People）以及业绩表现（Performance）四个维度遴选外部基金管理人，遴选流程通常是（1）通过基金管理人的品牌口碑、投资经历以及数据库罗列值得合作的候选长名单；（2）根据基金历史业绩、投资理念、投资风格、投资组合以及投资团队等详细信息，筛选出值得尽调的短名单；（3）对短名单中的管理人进行投资和运营的尽职调查，并建立与已有结构整合后的模型预测；（4）通过投委会投票决定是否合作。

　　ADIA审慎的外部管理人精选理念也同样体现在其投资策略上。在世界格局不断发展和变化的当下，ADIA的投资策略灵活多变，但本质都围绕着建立多元化、长期关注的投资组合。ADIA认为资产配置是长期业绩表现优异的主要驱动力。ADIA采取结构化又灵活的方法，平衡长期关注在适当新机会出现时的快速响应能力。同时，ADIA重视对信息和数据的梳理和提炼，形成专业的见解从而提高回报。此外，ADIA还会赋予投资团队自由的裁决权，有利于后者所部署的资本和风险能够跑出好业绩。

　　ADIA还非常注重风险管理，并认为这是所有员工的核心责任。ADIA的风险管理框架确保管理层从自上而下和自下而上的角度清楚地了解所有风险来源。这涉及分析总体投资组合风险以及按资产类别、国家、交易对手和其他维度划分的投资风险。此外，ADIA的各个投资部门都有独自的风险框架，为他们提供了识别独特或特定于其资产类别的风险的灵活性。

　　简单来说，ADIA的投资流程相对清晰：确定投资目标——资产配置——在一种资产或次级资产中建立投资指令——确定投资基准（标普500指数，MSCI指数）——建立投资方针——执行。ADIA也会不断优化自身策略，探索扩大搜索可投资的范围，确保捕获最佳业绩。

　　目前，ADIA的投资组合配置可以细分为十个板块（见图4）：发达市场的股票、新兴市场的股票、小盘股、国债、信用债、金融另类投资（对冲基金和管理期货）、房地产、私募股权、基础设施以及现金。其中，股票、私募股权和国债的分配权重较大，但ADIA仍是全球最大的房地产和基础设施投资者之一。据悉，ADIA配置在另类资产（房地产、基础设施、私募股权、对冲基金）上的比例约占32%。同时，ADIA约24%的投资部署在私人市场中。

　　在投资区域选择上，ADIA偏好欧洲和北美等发达市场（见图5），但是对于新兴市场也有一定的关注。

　　虽然ADIA对亚洲和新兴市场的资产配置比例不大，但是它在中国的投资策略依旧保持多元，投资了A股、私募股权、房地产等多个领域。ADIA在2015年关闭了伦敦办公室，并在2016年在中国香港设立其当时唯一的海外办事处。2021年，ADIA加设8个新的海外办事处，其中就包括北京。

　　根据兴业证券的统计（见图6），ADIA在2017至2019年间投资于中国大陆的头寸占比一直都在5%以下，但2020年突然飙升至16%，2021年更是接近三成，此后一直维持在20%以上的水平。不过，这份数据的范围和用途不算详尽，笔者猜测应该是至少排除北美地区的一份统计，因为根据上文描述，ADIA在北美的配置处于45%-60%之间。

　　A股是ADIA投资中国的重要配置。ADIA是中东主权财富基金中最早获批QFII资格的投资者，它从2008年开始投资A股市场，并在后来多次提高QFII投资额度，直至2020年QFII额度限制被取消。

　　2023年，ADIA将中国A股设为关注重点，因为该地区刚刚完成疫情的解封，为市场提供了反弹的可能。国泰君安的数据显示，ADIA的配置重点行业覆盖广泛，围绕有色金属、基础化工和电力设备及新能源展开（见图7），这三个板块的合计持仓占比超过55%。与此同时，ADIA的股投资持仓变动频繁，但投资A股的风格偏好大盘平衡型。

　　由于A股被投公司仅披露前十大流通股东，我们只能通过数据看到ADIA的重仓持股情况。2023全年，ADIA先后成为78家上市公司的前十大流通股东（见图8），但是季度之间的持仓策略也有变化。在前三季度，ADIA的重仓部署控制在每季度持有25只股票的节奏，而第四季度ADIA改变了重仓策略，只出现在5家上市公司的的十大流通股东名单上，分别是：中航善达、万华化学、北新建材、中集车辆、紫金矿业。

　　进入2024年，ADIA对A股的投资动作仍旧频繁，先后现身TCL中环、海大集团、丽珠集团和珀莱雅等多家公司的前十大股东名单，并均以加仓为主。

　　除了在A股上的配置，ADIA也会出现在港股的投资交易中。不过，有别于通过QFII持仓A股，ADIA通常通过直接或间接持有的子公司投资投资H股，持仓状态更为隐秘。通过有限的被投公司公告，ADIA在2023年的港股配置重点落在了凤祥股份身上。

　　2023年8月28日，凤祥股份获得ADIA间接全资子公司Platinum Peony B 2023 RSC Limited以每股H股1.5132港元的价格认购公司股份。按照最高认购股数进行计算，最高所得款项净额预计合计约为2.7亿港元。认购完成后，ADIA将间接持有凤祥股份9.9%的股份。

　　除了证券市场外，ADIA对于中国的投资还包括了房地产及基础设施、私募股权等领域。在房地产投资方面，ADIA自2013年起持有上海静安区的博华广场（One Museum Place）——一栋60层办公塔楼与商业裙楼，是上海首个荣获LEED“铂金级认证”的办公楼之一，签署租约的租户包括上海金融服务集团、国泰君安证券及其子公司国泰君安期货、全球制药公司辉瑞、腾讯的子公司等。

　　ADIA同样关注物流地产，并于2019年末与安博（Prologis）合作，在中国推出52亿美元的物流支持计划。安博将其新公司命名为普洛斯中国核心物流基金（PCCLF），并为该新计划筹集了31亿元人民币（4.45亿美元）。安博将持有新基金15%的股权，ADIA旗下专注中国房地产的子公司HIP也参与新基金的建立。该基金投资组合包括目标区域一流的仓储设施，同时，ADIA与安博扩大投资成立Prologis China Logistics Venture 3合营公司，继续开发中国的仓储物流设施。

　　在基础设施投资方面，2024年3月30日，ADIA连同MIC、太盟投资集团（PAG）、中信资本、ARES等集团将联合大连新达盟商业管理有限公司向万达商管注资约600亿元，合计持股60%，大连万达商管持股40%。知情人士称，中东资本投资万达很大程度上可能通过PAG牵线的，而万达这一商业地产符合他们的基础设施投资标准。

　　私募股权也是ADIA在中国投资的一个领域。ADIA认为，中国的私募股权行业仍相对年轻，但具有较高的成长性。据不完全统计，ADIA是不少中国独角兽背后的资方。

　　2019年5月，AI独角兽旷视科技宣布完成7.5亿美元的D轮融资，投资方包括中银集团投资有限公司、ADIA的一个全资子公司、麦格理集团以及工银资管。2021年1月，快手在香港IPO之前筹集了24.5亿美元资金，其中包括ADIA和淡马锡的出资。2022年8月，ADIA子公司Platinum Orchid以及新加坡主权财富基金GIC领导了中国泰邦生物集团的一轮融资。泰邦生物成立于2002年，是一家先进的综合性血液制品和生物医药企业，核心业务包括血液制品和生物制品的研发、生产和销售。2023年，ADIA携手MIC和ADQ共同参与了京东工业B轮3亿美元的融资。

　　值得注意的是，在中美对抗的压力下，近两年部分美元基金持续退出中国，这却让一旁的中东资本看到了机会。据悉，ADIA近期正借机以折扣价购买那些要从中国“撤退”的美国投资者在太盟投资集团（PAG）在管美元基金中的权益。此举打开了ADIA参与投资中国私募股权的新方式——未来可以灵活通过S市场加仓或调整对中国私募股权的配置。

　　在固定收益产品方面，ADIA对中国的投资相对较少，重点聚焦在流动性较好的政府债券。

　　ADIA是最早一批进入中国市场的中东资本，自然其投资范围最广、投资规模也较大。然而，ADIA的另外两个主权基金“兄弟”——MIC和ADQ虽然相对“年轻”，但是他们分别在中国也有重要的部署和配置。作为系列研究的下一篇，笔者将带领读者一探MIC和ADQ各自的历史、策略与中国布局。敬请期待！