“消费”是一种通过购买消费品来满足自身需求的一种经济行为。传统意义上的消费行业即围绕人们衣食住行需求所产生的各类行业：如食品饮料、零售、个人用品、汽车等等。但随着消费升级以及互联网行业迅速生长，消费行业所涉及的领域也越来越宽广，包括医药、信息电子、金融、娱乐等等，由此可见“大消费”行业无处不在。

　　消费行业特征：由于人们并不会因为经济低迷而停止购买生活必须品，消费行业尤其是主要消费行业便具有了较强的抗跌性。但消费行业覆盖广泛，分支行业收益存在较大差异。同时，消费行业比较容易受相关政策因素以及黑天鹅事件的影响

　　消费行业展望：2016年10月，国务院召开常务会议，确定进一步扩大国内消费的政策措施，以促进服务业发展和经济转型升级。会议指出，一要消除制约养老、教育、体育等消费的体制机制障碍；二要加大旅游、文化等领域有效供给；三要出台加快发展健身休闲产业指导意见。可以看出，引导生产和扩大消费仍然是保证经济增长的重要因素。该规划对未来消费行业的发展具有重要意义。目前投资和出口受国内外因素影响表现低迷，而消费行业却表现稳中趋好。从投资的角度上来看，目前仍然是布局消费行业的好时机。

　　消费主题基金：消费主题基金所涉及的投资范围非常广泛，同时行业防御性特性相对较强，波动率相对较小。基于这些特征，消费主题基金产品以主动管理型居多，指数型产品占比相对较小，分级基金更为小众。

　　“消费”是一种通过购买消费品来满足自身需求的一种经济行为。传统意义上的消费行业即围绕人们衣食住行需求所产生的各类行业：如食品饮料、零售、个人用品、汽车等等。但随着消费升级以及互联网行业迅速生长，消费行业所涉及的领域也越来越宽广，包括医药、信息电子、金融、娱乐等等，由此可见“大消费”行业无处不在。

　　为了方便投资者了解，我们将大消费行业大致划分为三组：主要消费、可选消费和其他消费。其中，“主要消费”和“可选消费”都是基于消费行业的基本划分来定义。

　　“主要消费”包含柴米油盐酱醋茶等人类生活所必须满足的物质消费，“可选消费”则是在满足基本需求之后，为了满足人们的安全需求、社交需求、尊重需求和自我实现需求等更高层次的需求而产生的消费。比如：汽车、服装、娱乐、消费者服务等等。另外还有部分行业虽然不能称为标准含义上的消费品行业，但是其属性已经基本具备消费品的行业属性，即可直接面对下游终端消费品的行业，在部分基金的投资概念中同样将其列入标的选择范围，这里列入第三组“其他消费组”。

　　由于人们并不会因为经济低迷而停止购买生活必须品，消费行业尤其是主要消费行业便具有了较强的抗跌性。2009年至2017年4月21日，中证全指收益率为159.38%，中证内地消费指数收益率为 176.64%，中证白酒指数收益率为 299.49%，中证食品饮料指数收益率为 198.87%，消费行业收益略高于全市场指数，白酒行业指数收益最高。2016年在沪深 300 指数和中证全指指数分别下跌 11.28%和 14.41%，同期中证内地消费指数表仅下跌 6%，消费行业指数相对抗跌。

　　消费行业覆盖广泛，分支行业收益存在较大差异。消费行业典型代表食品医疗行业，从指数走势来看中证内地消费主题指数与中证食品饮料指数较为贴近。但具体到白酒行业指数，中证白酒指数与消费主题则出现明显差异，例如在2010年至2012年大消费行业呈下行趋势时，中证白酒在震荡行情中屡创新高，以及 2016 年末以来白酒行业脱离于消费行业的上扬行情。消费行业中子行业较多，且业绩差异较大，投资时对消费行业中子行业的考量也是非常有必要的。

　　同时，消费行业比较容易受相关政策因素以及黑天鹅事件的影响。例如：在政府大力反腐倡廉、缩减三公消费的作用下，一直表现出良好涨势的白酒行业大跌，2012年7月累计收益率一度达到 315.04%的中证白酒指数开启长达一年半的下跌模式，2013年中证白酒指数的跌幅达 45.39%。另外，食品安全问题也一直萦绕于消费行业左右，黑天鹅事件对个股甚至整个行业的打压时有发生。如：2008 年三聚氰胺事件重击整个乳品行业，造成消费行业龙头股伊利股份(600887)大跌；2011 年瘦肉精事件对整个肉类加工行业的影响深远，双汇发展(000895)等个股应声跌停；2012 年白酒塑化剂事件重创白酒板块。这些黑天鹅的出现也让重仓相关个股的基金损失惨重。

　　2016年10月，国务院召开常务会议，确定进一步扩大国内消费的政策措施，以促进服务业发展和经济转型升级。会议指出，一要消除制约养老、教育、体育等消费的体制机制障碍；二要加大旅游、文化等领域有效供给；三要出台加快发展健身休闲产业指导意见。可以看出，引导生产和扩大消费仍然是保证经济增长的重要因素。该规划对未来消费行业的发展具有重要意义。目前投资和出口受国内外因素影响表现低迷，而消费行业却表现稳中趋好。从投资的角度上来看，目前仍然是布局消费行业的好时机。

　　在居民收入进一步提升、城镇化进程加快、社会保障逐步完善等多个积极因素的叠加影响下，我国消费行业进入黄金发展期，消费行业也成为带动我国经济增长的重要引擎。据统计局数据显示，2016 年 1-11 月，社会消费品零售总额为 30 万亿元，同比增长 10.4%，前三季度消费对 GDP 的贡献率达 71%，同比提高 13.3%。2017 年公布的第一季度 GDP 增速 6.9%，创 2016 年以来新高，而 2017 年第一季度消费对 GDP 的增长贡献率高达 77.2%。均说明 2017 年消费行业仍然是 GDP 增长的中流砥柱。

　　从单个行业来看，除了电子、互联网行业、汽车表现欠佳，其余如白酒、旅游、医药零售等消费子行业都在不断改善。从中证行业指数来看，中证汽车指数、中证白酒指数、中证旅游指数和中证医药卫生指数最近三年以来均实现正收益。其中以白酒行业涨幅领先，截止到 2017 年 4 月 21 日，今年以来中证白酒指数收益率为 21.55%；中证食品饮料行业指数收益率为 11.20%，体现了整个大消费行业发展的良好态势。

　　消费主题基金所涉及的投资范围非常广泛，同时行业防御性特性相对较强，波动率相对较小。基于这些特征，消费主题基金产品以主动管理型居多，指数型产品占比相对较小，分级基金则更为小众。

　　目前来看，采取主动管理策略的消费主题基金共有 47 只，管理总规模为 645.07 亿。其中灵活配置型基金有 17 只，管理规模达 486.84 亿；偏股混合型基金有 21 只，管理规模为 94.15 亿；普通股票型基金有 9 只，基金规模为 64.08 亿。

　　主动管理型境内消费主题基金中规模较大的有南方消费活力(001772)、汇添富消费(000083)、汇添富新兴(001726)，2016 年 12 月 31 日公布的资产管理规模分别为442.68 亿、21.51 亿、19.66 亿。

　　主动管理消费主题基金之间收益差距较大，平均收益水平低于中证消费主题指数。

　　从历史业绩上可以看出主动管理型消费主题基金的平均表现并不优于中证内地消费指数。但我们认为这并不能说明主动管理策略无效，实则因为主动管理型的基金业绩差别较大，导致平均收益率偏低。不同消费主题基金之间，业绩差异较大， 2016 年易方达消费收益率高达 22%，但同期大成消费基金 2016 年收益率为-41.80%。主动管理型消费基金中差别如此之大的原因，主要来自于基金经理对消费行业中不同分支行业的选择。其中，坚持在主要消费和可选消费领域进行投资的基金，收益水平于中证消费主题指数相关性较高，而涉及投资其他消费领域的基金(如：金融、信息传媒等行业)业绩走势则于消费行业指数相对背离。长期业绩收益落后于中证消费主题指数的基金，大多在历史阶段过高比例投资于其他消费领域。

　　针对重点投资于主要消费和可选消费行业的基金产品，在历史阶段能够体现出较好的股票选择能力。通过拟合基金的收益率和中证消费指数的收益率，在主动管理型基金中选取了其中选股能力较强的基金：比如汇丰晋信消费红利、天治新消费、申万菱信消费增长等。

　　近期，重仓白酒行业的消费主题基金业绩优异。最近几个季度投资白酒食品行业的消费型基金均获得较好表现，比如易方达消费和广发消费，均得益于白酒行业的良好表现，在消费型基金中收益领先，截止到 2017 年 4 月 21 日，今年以来两只基金的收益率分别为 19.67%和 11.30%。汇丰晋信消费红利在 2016 年更换基金经理之后看好家电、白酒行业，今年以来收益率为 13.22%。而与之相反，类似于大成消费、华泰消费等重仓科技、电子、互联网及能源等行业的消费型基金则表现欠佳，今年以来收益率分别为-0.83%、-5.28%。

　　在基金所跟踪的消费指数中，大致可分为两类：综合性消费主题指数和分支消费主题指数。综合性消费主题指数覆盖较为全面的消费领域，而分支消费主题指数则仅覆盖相对单一的消费领域，如白酒、食品饮料等。

　　目前国内基金主要跟踪的综合性消费主题指数为上证消费80指数、中证主要消费指数、上证主要消费指数和中证全指主要消费指数.2009年至今，市场上主流的综合性消费主题指数累计收益率在 179%左右。其中，中证全指主要消费指数 2009 年以来累计收益率为 199.54%，中证主要消费指数 2009 年以来累计收益率为 201.87%，上证主要消费行业指数 2009 年以来累计收益率为 177.13%，上证消费 80 指数 2009 年以来累计收益率为 182.61%。

　　其中，上证消费 80 指数选取的是沪市 A 股中 80 只规模大、流动性好的主要消费、可选消费和医药卫生类公司股票。该指数主要投资于医药生物、食品饮料以及汽车行业，其中医药生物类股票占比较大。中证主要消费指数是以中证 800 指数为样本，选取其中的 43 只消费行业股票。成分个数偏少且食品饮料行业在中证消费中的占比非常集中，达 72.1%。上证主要消费指数与上证消费 80 一样，是从沪市 A 股中选出流动性好、规模大的公司股票，因其仅包括主要消费行业(即食品饮料行业)，所以成分个数最少，为33 只。中证全指主要消费指数是以中证全指为样本空间选选取其中的 126 只消费行业股票。该指数集中投资于食品饮料以及农林牧渔类股票。

　　投资于食品饮料为代表的综合消费性指数，受经济周期的影响程度相对较小。从业绩上来看，四只综合性消费指数中，除了投资于医药卫生和汽车版块的上证消费 80 指数在 2016 年熊市收益偏低以外，其它指数无论是在 2014 年整体市场表现较好的牛市，还是 2016 年整体市场表现较差的熊市均实现了较高收益。而这三只指数都主要投资于主要消费领域。

　　中证主要消费指数的基金近期表现也优于其他消费主题基金。从近期业绩来看，中证主要消费指数表现相对突出。首先，因为该指数中食品饮料的占比是这四只指数中占比最高的，白酒版块为该指数收益率做出很大贡献。其次，该指数的成分个数较少也同时增加了白酒类股票对该指数的贡献点。而跟踪中证主要消费指数的基金近期表现也优于其他消费主题基金。

　　在选择被动指数型基金中最重要的是对跟踪指数的选择。比如在中证主要消费指数2016 年以来表现较好的情况下，则跟踪该指数的汇添富消费 ETF 以及嘉实主要消费 ETF也取得了相对较好的表现。同期上证 80 消费指数收益率偏低的情况下，招商消费 ETF的排名也偏后。

　　综合来看，在看好医药卫生行业时，建议选择以上证消费 80 指数为基准的基金；在看好食品饮料行业，且风险承受能力较大的情况下，可以选择以中证主要消费指数为基准的基金；而在看好该行业但风险承受能力较小时，则可以选择以中证全指主要消费指数为基准的基金。

　　目前国内基金主要跟踪的消费主题细分行业指数有：中证酒指数、中证白酒指数、国证食品饮料行业指数、中证食品饮料指数、中证消费服务领先指数等。 这里选取基金产品跟踪较多的三个指数做介绍。

　　中证白酒指数行业集中度最高，全部由中证全指中的白酒类公司股票构成，成分个数较少仅 16 只。中证酒指数的则是由中证全指中的白酒、啤酒、葡萄酒酿造等公司股票构成，涉及行业范围较中证白酒要广，指数成分更多，共 27 只。国证食品饮料指数包含的行业更广，除了白酒啤酒等酒相关行业，同时也有乳品及其他食品相关行业。成分个数为 50 只。

　　从业绩上来看，从 2009 年至今，中证白酒指数、中证酒指数和国证食品饮料指数的累计收益率分别为 299.49%、163.86%和 231.71%。其中，中证白酒指数累计收益率最近三年连续处于领先位置见，图 7.

　　从历史走势上来看， 2003 年到 2012 年是白酒行业公认的黄金十年，在经济高速发展带动高端消费的背景下，全行业的产销也随之不断攀升。但随着 2012 年开始政策因素与产业周期发展因素叠加，白酒行业进入漫长调整期。2012 年 3 月，国务院明确指出严格控制“三公”经费，禁止用公款高档酒等。加上 2012 下半年，塑化剂事件的影响，白酒业步入寒冬期。2014 之后白酒类公司纷纷尝试改革，白酒行业开始重新复苏 ，随着 2016 年中国金融危机发生，食品饮料行业因其避险作用受到投资者偏爱，白酒行业更是受到投资者追捧。这也是 2014 年以来白酒行业发展态势良好的原因。随着 2017

　　年金融市场监管趋严，以及黑天鹅事件发生概率较高的背景下，投资者情绪仍偏谨慎，以选择避险类资产为主，白酒行情有望持续发酵。

　　就目前市场上来看，投资于境外的消费主题基金数量并没有很多，且受限于 QDII额度有限，规模都并不大。全球消费主题基金别是富国全球顶级消费、华宝美元消费和易方达全球。

　　富国全球顶级消费，主要是投资于全球顶级消费品相关公司股票，从2016年公布的年报来看，该基金主要投资于法国的奢侈品行业，其中重仓股包括路易威登、爱马仕国际、和苹果公司等高端消费品行业。而目前，国际上的高端消费品市场随着中国消费者购买力的增加出现了新一轮的崛起，伴随这旅游业等相关行业的发展，近几年营业额及利润节节攀升，前景良好。富国全球顶级消费近期业绩不错，2017 年以来业绩为 8.05%， 看好顶级消费品市场的投资者建议关注。

　　华宝美国消费，QDII-LOF基金，采取完全复制策略跟踪于经人民币汇率调整的标普美国品质消费股票指数。得益与特朗普上台以后美股市场良好表现，该基金最近半年的收益率为 11.57%，由于该只基金的费率不高，且并没有暂停申购赎回业务，想要投资于美股市场消费行业可以关注该只基金。

　　易方达标普消费品，QDII指数型基金，主要跟踪于标普全球高端消费品指数，如高端酒类、高端汽车、信息技术等行业。值得一提的是，高端消费品市场受经济因素影响较小，即使是在经济持续低迷时，也可以获得较好的收益。见表5.

　　结合目前的经济数据已经相关政策来看，2017 年大消费行业持续走好的可能性比较大。而看好消费行业的投资者在选择消费型基金时，首先要明确基金的类型，如果是指数型基金可参考该基金所跟踪的指数业绩以及指数组成成分。目前市场上主流的消费行业指数仍以食品饮料或者白酒为主，若看好消费行业中某单一行业，则可选择跟踪这一行业指数的指数基金，比如中证白酒指数。如果是主动管理型基金，除了参考基金的长期业绩，也要考虑基金经理对大消费行业中子行业的判断，以及个股的选择能力。除此之外，可以在行业整体向好时选择行业相关度偏高的基金，在整个行业调整时选择相关度偏低的基金。整体来看，消费主题基金适合，追求风险收益相对稳定的投资者进行长期配置持有。

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